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維爾利(300190)公司研究:業績復合預期 滲濾液、餐廚高成長

2020-01-28 22:03 互聯網

  業績預告:2019 年公司歸母凈利3.1-3.7 億元,同增35%-60%。

  垃圾分類、環保督察助力滲濾液、餐廚等環保工程訂單高成長。隨著公司業務規模不斷擴大,公司2018 年及2019 年新增訂單金額持續增長,2019 年公司全年新增訂單金額超過33 億元,2018 年新增訂單25 億元,同增32%。

  滲濾液、餐廚等環保工程訂單高成長,貢獻業績增量。預計2019 公司歸母凈利同增35%-60%,非經常性損益對公司凈利潤的影響約為800 萬元,主要為政府部門補貼。

  環保督察推動滲濾液市場釋放。生活垃圾滲濾液危害嚴重,2015 年12 月環保督察開啟,垃圾填埋場、垃圾焚燒廠的滲濾液處理設施是環保督察的重點,滲濾液設施改造、補建市場加速釋放。同時垃圾焚燒正處于高速建設期,焚燒廠新增滲濾液市場較大,我們預計滲濾液年均市場近50 億元。公司系滲濾液處理龍頭,2018 年市占率約25-30%,技術團隊源自德國,工程經驗豐富,在滲濾液市場高景氣背景下,項目加速開拓。

  垃圾分類勢在必行,餐廚廚余市場空間大。2018、2019 年《生活垃圾分類制度實施方案》、《關于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》先后發布實施,政策推動垃圾分類快速發展,餐廚廚余設施建設必要性提升。餐廚廚余行業十二五騙補現象嚴重,近幾年環保督查等監管趨嚴,行業規范化程度提升,而維爾利的滲濾液客戶與餐廚廚余客戶高度重合,且擁有常州、紹興餐廚等標桿項目,未來的訂單值得期待。

  子公司漢風科技主營工業節能,企業端環保需求了解深刻。公司2016 年收購漢風科技,漢風科技主營工業節能,包括工業余熱回收、焦化脫硫廢液處理、變頻節能等。供給側改革下,中小高污染、高排放企業被逐步淘汰,高耗能企業為了繼續現有產能,有望主動進行工業節能和環保設施投資。此外,在與高耗能企業接觸時,公司大量積累了各工業園區、工業企業的環保需求信息,未來公司有望持續在工業端拓展污水治理等環保業務。

  投資建議:受益于垃圾分類、環保督察等影響,垃圾滲濾液、餐廚廚余行業景氣較高,公司作為龍頭企業受益明顯,市占率望不斷提升。此外,公司在工業環保領域,包括工業節能、VOCs 治理、工業污水等業務有望加速拓展。

  預計公司2019-2021 年歸母凈利分別為3.3/4.2/5.2 億元, EPS 分別0.42/0.53/0.66 元/股,對應2019 年PE 為18.4X,估值優勢明顯,維持“買入”評級。

  風險提示:工業環保市場拓展不及預期、滲濾液市場競爭加劇,餐廚&廚余市場推進不及預期。

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