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藥石科技(300725)公司研究:整體符合預期 Q4單季度略超市場預期

2020-01-28 22:00 互聯網

  事件:藥石科技發布2019 全年業績預告。藥石科技于2020 年1 月20 日晚間公告2019 年全年業績預告,預計2019 全年公司盈利1.48 億-1.6 億,同比增長11%-20%。公司全年非經常損益1108 萬元,扣非業績1.36 億-1.48億,同比增長15.67%-25.80%。

  公司Q4 單季度歸母凈利潤3060 萬-4260 萬,增速-22%至8%,扣非業績2542 萬-3742 萬,增速-22%至15%

  觀點:整體業績符合我們預期,加回激勵費用后扣非增速30%,公司產能較為緊張,期待產能釋放后的訂單放量。

  公司表觀業績增速不高,加回激勵費用后Q4 單季度30%以上增長。我們預計公司2020 年全年激勵費用在1200 萬-1300 萬左右,集中在Q4 確認,需要將激勵費用加回后還原真實內生增速。按業績預告中值計算,加回激勵費用后全年歸母凈利潤1.66 億(+25%),扣非業績1.54 億(+30%);Q4 單季度歸母利潤0.49 億(+25%),扣非利潤0.43 億(+34%),內生持續高速增長。此前由于公司2018 年Q4 基數較高,市場普遍對公司業績比較悲觀,實際還原計算之后公司在去年高基數的情況下還實現了較快內生增長。

  收入端我們預計在20-30%之間,受產能限制以及去年高基數影響。Loxo大訂單從2018 年Q3 開始,所以2018 年Q3 和Q4 基數都比較高,我們預計2019 年全年收入增速在20-30%之間。公司g 級訂單的產能和山東諦愛的kg 級訂單產能都較為緊張,暉石還在磨合階段,所以2019 為公司的調整之年,在2018 年100%增長的基礎上實現平穩的過渡,2020 年暉石產能釋放和公司募投項目投產將拉動公司再上一個臺階!

  投資邏輯再梳理,立足分子砌塊向創新+CDMO 戰略延伸,未來3-5 年增長點論述:存量分子砌塊小批量業務保持較快增長(20%-30%),進入商業化的項目帶來額外增量,創新方面如果有篩選出一些新分子實體/先導化合物的話可以與其他公司合作研發提升估值。

  盈利預測及投資評級。我們下調盈利預測,預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為1.56 億元、2.19 億元、3.11 億元,增長分別為17.2%、40.2%、41.8%。EPS 分別為1.09 元、1.53 元、2.17 元,對應PE 分別為65x,47x,33x,維持“買入”評級。

  風險提示:分子砌塊需求下降風險;大訂單波動;暉石產能利用率低于預期。

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